百度（BIDU.O）：广告业务增长较快，云和AI快速增长|AI新浪财经

文丨许英博 陈俊云 王冠然 朱话笙 联系人：廖原

宏观经济复苏使广告开支增加，产品转型推动流量增长，百度 2021 年第一季度在线广告表现强劲，拉动收入超市场预期。托管页等提升了运营效率，利润也有显著改善。在新业务方面，云计算保持高速发展，自动驾驶在生态建设上积极推进。从中期来看，百度将持续受益于国内在线广告的持续复苏，全年收入有望实现双位数增长，新业务的发展也将为其开拓更大的增长空间。

近日百度公布了 2021Q1 财务数据，以下是相关点评：

▍业绩表现：在线广告强劲，带动收入和利润超预期。

2021 年第一季度，百度营业收入 281 亿元，这主要源于在线广告去年一季度的低基数以及云计算的增长。GAAP 净利润 257 亿元，主要是快手上市带来的投资收益，扣除一次性收益后，non - GAAP 净利润 43 亿元，主要因产品升级促使运营效率持续提升。从业务板块来看，百度 core 收入 205 亿元，non - GAAP 净利润 49 亿元，爱奇艺收入 80 亿元，non - GAAP 净亏损 10.2 亿元。公司预计，第二季度收入在 297 亿元至 325 亿元之间，同比增长 14% 至 25%，其中百度 core 增速为 20% 至 33%。

▍移动生态：产品转型效果显著，运营效率持续提升。

2021 年第一季度，百度 core 广告收入 163 亿元，主要得益于宏观经济复苏带来的广告开支增加和百度流量的稳定。根据 CTR 数据，2021 年 3 月国内广告市场增长 52% 且延续增长趋势，预计百度将持续受益于宏观经济复苏带来的广告开支增长。在产品方面，百度持续优化移动 APP 和内部流量增长。截至 2021 年 3 月，百度 APP 月活用户 5.58 亿，每日登录用户超 75%，百家号创作者 420 万，智能小程序 MAU 达 4.16 亿，用户和创作者数量稳定增长。托管页作为百度流量闭环的重要工具，在百度 core 广告收入中的比重升至 35%，推动百度运营效率持续提高。未来随着 YY 和短视频业务的持续整合，有望进一步巩固移动生态优势。

▍创新业务：云计算稳健增长，智能驾驶稳步推进。

▍爱奇艺：订阅用户稳定，成本持续优化。

在扶持原创内容和新剧集上线的推动下，2021 年第一季度爱奇艺订阅用户 1.053 亿，较上季度有所改善。该季度爱奇艺收入 80 亿元 (同比增长 4%)，其中会员收入 43.1 亿元，广告收入 19.2 亿元，内容分配 9.6 亿元，其他收入 9.6 亿元。同时，得益于原创内容扶持和成本端的持续优化，爱奇艺第一季度 Non - GAAP 净亏损 10.2 亿元，同比收窄 1.6 亿元。公司表示支持 50 余家制作公司创作原创内容。从中期来看，公司仍将围绕成本优化和效率提高来调整和布局业务。

▍未来展望：估值性价比高，新业务拓展长期空间。

百度将持续受益于全年经济复苏带来的广告开支增长和数字化趋势下的发展机遇。百度移动生态不断强化内容创作和视频能力，以百家号、小程序、托管页为核心的基础设施持续提升百度流量和货币化效率，为在线广告业务提供有力支持。据李彦宏在财报交流会议中的信息，未来 3 年以云计算为代表的新业务收入将超过百度 core 在线营销收入，为公司中长期发展拓展更大空间。智能驾驶业务在明确三大货币化方向后，预计在未来 2 - 3 年逐步贡献收入。当前公司股价对应 2021 年 Non - GAAP 净利润 PE 为 18 倍，估值具有性价比优势。

▍风险因素：

国内互联网监管政策持续收紧的风险；疫情变化导致广告主业压力增大的风险；YY 并购未能完成引发股价波动的风险；组织和人事改革造成业绩波动；爱奇艺亏损扩大；AI、云计算和自动驾驶商业化推广速度不及预期等。

▍投资建议：

受益于宏观经济增长和移动生态优化，预计百度 2021 年在线广告收入将实现双位数增长，云计算业务也将贡献更多增量收入。考虑到一季度快手投资收益的实现，上调百度 2021 年 GAAP 净利润预测至 348 亿元。近期多家头部科技公司进入智能汽车领域，可能导致行业人才短缺、成本上升，竞争加剧，不确定性增强。综合考虑百度在智能汽车和智能驾驶领域的积累、行业竞争格局的不确定性以及智能汽车赛道相关上市公司估值下降，下调集度汽车估值预期。此外，近期市场波动影响公司股权投资价值。因此，下调公司目标价至 320 美元，维持 “买入” 评级。

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